伊力特(600197)深度报告：白酒快速恢复 煤化工重组减亏

报告摘要：

行业调整期，有大本营市场的、强势区域大众名酒成长性较好：上半年行业调整期中，增长较好的青青稞酒、牛栏山、伊力特等拥有一些共同点：即具备稳固的大本营市场，定位大众，在区域中竞争地位十分强势，且区域中同档次定位的外来竞争者较少。伊力特是疆内最大的白酒企业，兵团控股，拥有58 年历史，市场占有率约40%，是新疆知名度和美誉度最高的第一疆酒品牌；

政策向新疆倾斜，人口、收入双增长催生大众消费崛起：出于区域平衡发展和地区稳定等原因，政策将持续向新疆倾斜，建立经济开发区等手段，可继续加速新疆经济发展，延续人口大量流入的趋势，同时新疆的人均GDP 和人均收入水平增速近两年均高于全国平均，因此新疆的大众消费市场将呈现崛起的态势；

战略转向大众价位，渠道低库存帮助快速掉头，凭新疆第一品牌挤压对手份额，2Q 销售快速恢复：公司和经销商的平等合作模式过去无法对经销商压货，但渠道低库存在转型期反而成为优势，公司在最短时间内完成了从高端向大众的转型。疆酒第一品牌相对低端地产酒有明显竞争优势，抢占古城等其他小品牌酒的市场份额，上半年大众市场的增量已弥补了高端酒销量的下滑；

煤化工重组预计今年可增厚EPS 0.01-0.08 元：去年煤化工亏损约1亿元，今年5 月股权转让协议已签订，公司持股比例由92%下降至41.2%，可获得7800 万一次性投资收益，根据公司承担上半年经营亏损全部/一半的假设，分别增厚2013 年EPS 0.01 元、0.08 元；

盈利预测及投资建议：保守预计（3Q 剥离报表）13-15 年收入分别为17 亿、19 亿、21.4 亿，同比增长-3.6%、11.8%、12.8%，EPS 分别为0.856 元、0.940 元、1.074 元，同比增长65.9%、9.8%、14.2%。公司未来3 年10-15%的白酒收入、利润复合增速可以实现，产品定位接近于快消品企业，我们参考食品股给予公司20X13PE，对应目标价17 元，相对目前股价有40%的空间，给予“买入”评级。