交银国际：维持腾讯买入评级 目标价232港元

互联网与创新中心： 谷馨瑜 CPA、孙梦琪：公司访谈纪要

我们近期与腾讯管理层进行了一次访谈，公司在游戏、广告、支付、内容相关业务的最新战略以及在AI等新技术方面的布局进行了进一步解读。手游推广策略略有调整，以提升用户黏性和付费比例来延长游戏生命周期，3季度腾讯手游收入占中国市场的36%的比例，仍看好腾讯手游长期表现。效果广告中，朋友圈广告收入快速增长，主要是由于开放自助竞价平台吸引大量中小长尾广告主，广告门槛的降低和覆盖范围的扩大快速的推动了微信朋友圈广告收入的增长，另外效果广告在精准性和曝光率方面的优势将推动广告主对效果广告形式的需求越来越大。支付相关收入增速快，主要受来自商户的收入提升所推动，市场占有率已从年初的19%到今年年末升至38%，支付业务目前保持运营利润盈亏平衡。另外，公司在音乐、体育等内容相关业务均将继续投入，小程序是微信平台的创新。腾讯内部有多个团队都在关注AI、VR等新技术的发展，但还处在相对早期的阶段，对公司整体利润不会有太大的影响。基于2017 年35x PE，维持目标价232港元，维持买入评级。腾讯现价对应2016E/17E PE 为35x/29x，相比阿里、百度2016E/17E 的31x/26x 及34x/30x PE。