评论：美联储在开展量化宽松时犯了错误

美联储还要注意的一个事实是，判断复苏的重要指标—就业率，其实并没有想象中出色。

　　宏观｜王林

　　5月10日(周五)，北京时间23点左右，国际汇率市场遭遇了一次极大的波动。

　　美元成功站上了83关口，而非美货币的表现也在配合美元的上涨而大幅走低，尤其是美元兑日元(102.50,0.2800,0.27%)在4年来首度升破100大关，欧系货币也全线走低。在一个交易日以前澳币可以兑换1.0240的美元，但随后则只能换到不到1美元了。随着美元走强大跌的还有黄金。黄金在当日跌了1.29%至1437.67美元/盎司。

　　这种美元单独上升其他大部分货币和大宗商品下跌的局势很熟悉是吧？每次大危机之前都是这样的。这背后的逻辑是大部分的风险资产都是以美元计价的，当出现危机预兆的时候，人们会套现手中的投资并转换为最初的货币。这方面登峰造极的例子是标普下调美国评级引起全球市场动荡后，人们兑现资产换回美元，结果美元还大幅攀升了。

　　不过，造成周五这个黑色交易日的罪魁祸首是《华尔街日报》的一则报道。其称美联储正在考虑撤销量化宽松政策，并且正在制定可靠的退出债券购买方案。

　　2012年9月13日的晚间，美联储推出了第三轮量化宽松，还是一次没有时间和数量上限的资产购买计划。这个计划先期买入了400多亿美元的MBS—一种机构抵押债券，随后还购买过800亿美元的包括美国国债在内的资产。

　　美联储推出的量化宽松是迎合政府的一种经济复苏政策，目的在于通过这个计划可以在美联储的资产负债表是平衡的基础上为市场贡献足够多的流动性—就是钱。这种做法非常不符合自由经济学的策略，因为上次2008年的危机就是由于人为制造了过于泛滥的流动性造成的。

　　但是这个政策推出后，美国的就业数据确实有了起色。5月8日，美国公布了3月份就业数据的上修值为13.8万—此前公布的数据8.8万造成了市场的一片恐慌，而4月份的初值也达到了16.5万人这样漂亮的数据。

　　就业率是奥巴马政府最为在意的数据，它也是经济是否复苏最为重要的一个指标。正因为数据不错，所以美联储差不多是时候可以收手了。

　　美联储如果要退出这个债券购买计划，估计并不会一下子完全撤出，而是减少购买量至500亿美元，随后再到200亿等。美联储也绝对不会宣布自己将完全撤销这个计划的消息，这可以保证在市场环境不好的时候美联储可以迅速做点什么。

　　市场实际上又一次反应过度了，就好像上次对3月份的就业数据反应过度一样。市场需要的是源源不断的流动性，美联储即便暂停了量化宽松，鉴于这些已经购买的债券规模，它也断然不可能提高利率。也就是说至少在3年至5年的时间里，美国的利率政策都不可能有任何质的改变。

　　也正是因为这些庞大的债券规模，美联储只会等到债券到期后再卖还给财政部，届时财政部的做法无非就是发行新的债券来平这批债券—也就是说，美元的利率到那时也不会有任何走高的迹象。所以持有美元的这些资金还是要去寻找更高收益的投资品。

　　这可能会是一个新入场者的机会。投资者很快就会发现，他们能不能在短期内获利其实和真正的宏观经济一点关系没有。

　　此外，美联储还要注意的一个事实是，其实美国的就业率并没有想象中出色。严格来说，失业率的下降必须伴随劳动参与率的上升。之所以现在数据表现得更好是人们将更多的没有工作的人计入了无意愿工作的行列，无意愿工作就不能被统计进失业率的数据。

　　这是一个统计上的陷阱。美联储在开展量化宽松的时候已经犯了一个错误—它企图以毒攻毒地治好经济危机，而在结束的迹象来临之前，它很有可能再次犯错。

　　作者

　　王林是本刊金融主笔