昆仑万维：被行情错杀的纯正AIGC股

近期，由于板块集体性回调，以及多家AI上市公司减持公告的发布，不少优质AI概念股遇冷，其中就包括昆仑万维。

6月20日，昆仑万维一则持股5%以上股东李琼的减持公告，更是引发了股价“地震”。

虽然减持窗口期附近会引起股价下滑，但是从公司治理角度看，非实控人、控股股东的合规减持是自发行为，本质上不会对上市公司基本面产生影响，减持对股价影响也会随时间消除。

对于投资者来说，股价过高反而不利于进场，高位减持有助于拨正股价，一些优质好公司股价回落后将会出现适合买入的好买点。

多重因素的叠加，昆仑万维正是一支被行情错杀的纯正AIGC股。

昆仑万维成立于2008年，经过十多年发展成为中国领先的互联网平台出海企业，业务覆盖包括AIGC、信息分发、社交、娱乐、元宇宙、游戏等多个领域，旗下包括AGI与AIGC、海外信息分发与元宇宙、科技股权投资等三大业务板块。市场遍及中国、东南亚、非洲、中东、北美、南美、欧洲等地，为全球互联网用户提供社交、资讯、娱乐等信息化服务。截至目前，全球平均月活跃用户近4亿，海外收入占比达78%。

2020年，昆仑万维关注到GPT这一蓝海带来的巨大潜力，并前瞻性的布局了AGI和AIGC，积极探索预训练大模型的研发应用，速度领先于国内大多数同行。2022年末，ChatGPT引发了全球AI投资热潮，昆仑万维成为火热的AI大牛股。

今年年初，公司股价从低点14元一度上行，4月，昆仑万维发布了能够直接对标ChatGPT的双千亿级大语言模型“天工3.5”，并在AI+领域推出大模型产品、探索商业化布局。根据Wind数据，今年一季度有136家公募基金重仓昆仑万维，而上一季度只有12家。5月，公司股价迅速攀升至70.66元，市值超过700亿元。

今年6月，昆仑万维子公司拟1.6亿美元购Singularity AI，出资4亿美元打造全球领先的AGI平台，进一步深化AI领域投资布局，在AIGC领域建立并保持长期的核心竞争优势，为公司打造第二增长曲线。

但持续的股价震荡，昆仑万维是否还是一家好公司？

在很长一段时间内，科技有望成为支撑新一轮经济增长的动力，有券商分析师指出，本轮AI板块的回调已经接近尾声。截至7月28日，昆仑万维收盘价35.81元，较峰值跌去约50%，PE（TTM）43.2，总市值428亿元。

行业决定天花板，赛道决定估值。当前市场分析师将昆仑万维划分至传媒互联网行业，行业PE平均在28左右，即以这一行业划分下的公司估值较低，如果将昆仑万维视作科技股，以人工智能行业对其进行重估，结果则大不相同。根据Wind，其所在的人工智能指数（884201）成分股的PE（TTM）均值为85.1。不考虑公司负债以及未来盈利等因素，以行业平均市盈率85.1、以2022年昆仑万维的净利润计算，公司估值应当约在980亿元。此外，国信证券预测公司2023/24/25年归母净利润分别为13.95/15.36/17.35亿元，当前股价对应同期PE=53/48/43x，公司估值也应该维持在740亿元上下。也就是说，以市盈率法计算，昆仑万维当前的股价存在被市场低估的可能性。

以AIGC可比业务来看，发布大模型的百度、三六零、商汤、阿里巴巴、科大讯飞等科技企业，均在市场上获得了不错的估值。发布星火大模型的科大讯飞PE(TTM)高达368，市值达到1400亿，尚未实现盈利的AI四小龙之一的商汤总市值600亿之上。

公告显示，李琼减持税后所得的50%资金将借予上市公司用作资金储备。当AI模型参数从千万级增加到千亿级，AIGC需要的资金投入也是指数级上升，西南证券测算，支撑ChatGPT算力的基础设施，一次模型训练成本超过1200万美元。因此，国内大模型比拼的技术、人才，最后会变成资金的比拼。最终，国内仅有几家头部企业能够在AIGC持久战中胜出。

昆仑万维也表示将坚定的推进AIGC战略布局，未来还将不断加大投入，持续迭代升级模型算法，努力保持领先优势。同时探索新的商业模式，不断拓宽行业边界，并加强战略伙伴间协同合作，加强产业化探索，为中国数字经济的发展做出一份贡献。

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