稳增长加速落地阶段，股债轮动回归

宏观环境的变化——海外金融条件缓和VS国内宽信用落地的验证期

即将进入到6月份，市场焦点逐步向美联储启动缩表和国内控制前提下全面复工复产力度的推进程度。海外方面，最紧张的加息预期时间窗口已经过去，而国内处在稳经济政策加码的蜜月期，经济数据的公布是可能成为行情边际变化的重要转折点。根据5月25日公布的美联储5月会议纪分析，美联储的鹰派姿态有大概率已经被市场定价。2022年全年角度来看美联储可能仍然会保持积极加息，但是受到美国经济走势展望不及乐观预期的影响，加息速度或有明显放缓。在未来两个月预期加息50个BP后，美联储或采取相机抉择的策略。若通胀有得到明显控制的前提下，9月暂停加息是一个备用选项。美债与美元同时冲高回落。国内方面，上海实施静态管理以来终于迎来曙光。根据最新的政策：“6月1日至6月中下旬，全面实施疫情防控常态化管理，全面恢复全市正常生产生活秩序”。可以预期的是复工复产的全面展开。

股债轮动回归逻辑——市场关注点重新回到经济运行

5月31日，国务院公布扎实稳住经济一揽子政策措施，提出六个方面33项具体政策措施及分工安排：从财政政策、货币政策、产业政策等多角度细致阐述具体量化的要求。这一文件总结且深入汇总了5月份以来各部委响应落实“429”政治局会议精神而出台的系统性政策组合拳。财政方面包括：加大增值税留抵退税政策力度、加快财政支出进度、加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围；货币金融政策方面：加大普惠小微贷款支持力度、继续推动实际贷款利率稳中有降等一系列相关政策。

从近期运行情况来看，。5月以来多数大中型城市下调房贷利率、松绑限购限售等。作为国内信用扩张的主要拍拖，稳地产、防内生性收缩的重要性明显。此外，财政部表示“加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围。抓紧完成今年专项债券发行使用任务，加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕”。2022年6月前累计发行新增专项债券1.85万亿元，较去年同期增加约1.36万亿元，占已下达限额的54％。回顾2020年，5月份当月发行额超1万亿，8月份当月发行额0.92万亿。。

后续展望——国债期货冲顶进行时

5月31日，统计局公布PMI数据：制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数同步回升，分别为49.6％、47.8％和48.4％，环比改善明显，制造业景气面呈现变暖的迹象。从市场反应来看，股债商表现比较一致，风险类资产的股票和商品有明显的提振而国债则调整回落。市场正在兑现前期我们指出的向宽信用过渡的预期。国债期货市场已经进入行情第二阶段，即从宽信用开启预期向现实落地。当前市场中长期的压力是非常明显。429政治局会议会后，财政部的相关政策加速落地。在地方政府债发行方面，财政部明确指出加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围，着力促进稳增长、稳投资。展望6月份，随着利率债发行压力的到来，市场的波动不可避免，国债市场已经进入高位筑顶阶段。