兴业投资：汇股双杀，大A何时是底？

受多重利空因素影响，人民币汇率与沪深市场在4月末遭遇当头一棒。

此前一周，沪深市场就开始进入下跌模式。沪指在4.18~4.22当周累计下跌3.87%，接连失守3200、3100两个重要点位，沪深300指数下跌4.19%；

截止4月25日周一收盘，沪深指数加速下行，沪指跌破3000点至2928点创新低，报跌5.13%，沪深300指数下跌4.94%，至3814.91点。按照沪指2021年12月31日的高点计算，本轮下跌超过20%，A股已进入技术性熊市。

结合近期诸多利空因素来看，本轮的下跌并不意外。

首先，国内疫情反复，对经济基本面造成影响。自3月份以来，内陆各地疫情

管控升级，制造业、服务业均受到不同程度的承受冲击。根据国家统计局公布的数据显示，3月商品零售31298亿元，同比下降2.1%；餐饮收入2935亿元，下降16.4%，明显拖累一季度总体水平。

而且，这种情况有可能持续。继上海、吉林等国内重要城市相继封锁，首都北京于本周一也开始显现，市场对封锁扩大产生担忧，情绪持续低迷，任何利空因素或将产生更大的恐慌。

其次，外围因素持续施压。美联储主席鲍威尔在上周的发言中表示，加息周期继续加速是合适的，5月可能加息50个基点。他的激进言论，叠加此前已提上日程的缩表计划，令全球股市承压。对比国内刚刚宣布的降准政策而言，政策背离导致中美利差或将进一步收窄，外资已出现资金流出的趋势。

政策方向的分歧，对人民币汇率也造成重创。在岸人民币兑美元一周内狂泻约1800点，截止4月25日，在岸人民币兑美元已突破6.50关键水平。

逻辑上，股市与汇率不是直接因果关系，但从基本面上来讲，通常经济状况低迷对应汇率贬值和股市下跌；从资金面的角度来说，人民币的持续贬值，也会加速外资出逃。

除此之外，俄乌局势的和平进程在短期内难以实现，增加了市场的不确定因素，在避险情绪的影响下，股票市场很难出现情绪面的大反弹。

内外部因素加速A股下滑，何时才能止跌？

目前来看，由于疫情封锁导致潜在的经济增速放缓趋势，令市场情绪正处于极端悲观的状态。面对诸多的不确定性，市场对利空信息尤为敏感，政策面降准的利好也被悲观情绪冲散。同时，企业即将进入5月-6月业绩真空期，市场无法从盈利面获得动能。短期内市场整体或将仍以下行的震荡行情为主。

不过，如果上海、北京等主要城市疫情能够在二季度得到有效控制，同时企业有序复工，市场也会因情绪回暖出现短暂反弹。

中长期来看，A股市场整体估值已接近历史底部特征。以沪深300为例，数据显示，2019年初沪深300的PE低点约为10倍，2020年PE低位在11倍左右，而目前的PE水平已跌至30百分位值下方，接近2020年水平，意味着沪深300估值已回落至相对低估区。但尽管PE水平处于历史低位，后续仍存在继续下跌的可能，不过下行空间有限，沪深300大概率继续在磨底中等待。

除此之外，央行为稳定近期出现的人民币快速贬值的情况，将于5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点至8%。央行的及时出手，有利于维持人民币汇率的基本稳定，并向市场参与者释放了清晰的政策信号，表明当局会在单边行情时采取相应举措，有利于稳定市场整体的信心，预计A股受汇率波动的影响将趋缓。

HYCM兴业投资（英国）

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