风电铸造树脂需求激增，细分龙头兴业股份显著低估空间远大

在“碳中和”的大背景下，我国对新能源支持的各种举措不断出现，新能源内部的几大板块如锂电、光伏、风电、储能等，增长势头还在持续中，其中，风能尤其强势，大部分龙头股价格已经大涨，市场开始挖掘有实力有潜力的中小市值股，如风电带动的风电铸件造型材料细分领域的小龙头兴业股份（603928），其铸造树脂相关产品市占率长期位居行业前列，同时产能扩张带来未来放量预期，前景可期。国元证券认为，兴业股份2022年估值显著低于可比公司，公司市值短期至少可以实现翻倍涨幅。

近期，关于风电的利好消息可谓一浪接一浪。11月16日，有关部门发布了《关于提前下达2022年可再生能源电价附加补助地方资金预算的通知》下达了总计38.8亿元的新能源补贴资金，其中风电补贴预算达15.5亿元，占到了这次新能源补贴总额的近40%。此外，海上风电也成为国家可再生能源重点发展的领域。截至2021年10月底，全国发电装机容量约23亿千瓦，同比增长9%。其中，风电装机容量约3亿千瓦，同比增长30.4%。

2021年以来，国内风机价格的降幅和招标量都超过了市场预期，在“碳中和”的长远目标和资金扶持、技术进步的前提下，风电行业依然是不错的赛道，重点关注上游、中游产业链头部优质个股。但风电板块前期涨势很猛，很多个股价格已经大涨几倍，市场开始挖掘那些有实力有潜力的中小市值股，如风电带动的风电铸件造型材料细分领域的小龙头兴业股份（603928）。近期，兴业股份走势强，今日触及涨停，后市或有继续冲高动能。

据中国铸造协会统计，兴业股份主营产品铸造用自硬呋喃树脂和冷芯盒树脂等系列产品具有节能、高效、减排的功能特色，连续多年在国内市场占有率分别居于第二位和第一位，行业竞争处于优势地位。

资料显示，受到下游部分行业需求旺盛的拉动及公司加大新产品的营销力度，兴业股份上半年主要产品铸造树脂及酚醛树脂产销量同比均有不同增长，铸造树脂销售量同比增长超过10%，酚醛树脂销售量同比大幅增长。此外，兴业股份正在投资建设30万吨酚醛树脂和呋喃树脂产能（其中20万吨酚醛树脂2年建成，10万吨呋喃树脂4年建成），公司产能在明后年仍有大幅扩张预期。

国元证券指出，兴业股份近期呋喃树脂涨幅较快，尤其是风电用呋喃树脂的需求快速上升。风电用呋喃树脂为铸造树脂最高端产品，毛利率较普通更高，同时呋喃树脂供给近乎刚性，公司对下游溢价能力很强。公司有望受益于下游风电装机需求大幅提升，明年营收和盈利能力全面改善。

根据中国铸造协会估算，每兆瓦风机整体大约需要20-25吨铸件，每生产1吨铸件约需用自硬呋喃树脂25-30公斤或冷芯盒树脂10-15公斤。2020年，我国风电新增并网装机容量达71.7GW，计算得到2020年我国风电铸件市场约143.4-179.25万吨，继而计算得到需用自硬呋喃树脂3.59-5.38万吨或冷芯盒树脂1.43-4.48万吨。

考虑未来风电装机需求，至2025年全球风电装机量约137.6GW ,则风电铸件需求约344万吨，考虑到中国风电铸件占全世界市场份额约80%，则中国2025年风电铸件需求量约267万吨，铸造树脂市场规模将增长约1.5-2倍。

国元证券分析认为，2025年风电铸件将成为铸造树脂第一大细分行业，带动铸造树脂未来5年CAGR达到至少10%。较近5年的不到3%的CAGR增幅超1倍，铸造树脂行业正在发生质变。

目前，风电板块获得资金的密集关注，预示着资本市场中属于“风电”的时代即将来临。业内人士分析认为，兴业股份当前市值32亿元（12月1日），排除公司持有容汇锂业1.5%股权市值，则公司主业市值不足30亿元，预计公司2022年营收至少将达到25亿元，净利率假设12%，公司净利润3亿元，对应2022年仅10倍估值。目前国内铸造用树脂参与企业主要为圣泉集团、兴业股份和外资企业，其他参与者多为中小企业，因此细分行业可比公司为圣泉集团，其当前市值301亿元（12月1日），海通证券给予2022 年圣泉集团42-45倍PE估值区间。国元证券分析认为，兴业股份2022年估值显著低于可比公司，若产能投放符合预期，公司上涨空间极具想象空间，目前公司市值短期至少可以实现翻倍涨幅。

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