新一期LPR“按兵不动”，两会之后货币政策将怎么走？

【编者按】疫情期间，百业待兴，实体产业急需政策支持。事实上，今年4月贷款市场报价利率（LPR）1年期已经一次性降低了20基点，5年期也下降10个基点，大大缓解了实体产业的压力，加强了对实体经济的支持力度。

5月LPR不涨不跌，在业内的预期之内。一方面之前的政策使得实体融资成本明显下降，国内疫情和经济已经度过最恐慌的阶段，央行并不急于降息降准；另一方面货币宽松需要实体经济资金需求的配合。因为疫情影响，企业的贷款需求并没有完全恢复，再度调低LPR，会有一定的金融风险。然而全球疫情依旧严重，国内经济重启仍然面对种种挑战，专家们预测未来依旧存在着降息降准的空间。

本文首发于中国银行保险报，作者为许予鹏；由亿欧编辑，供行业人士参考。

5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新一期贷款市场报价利率（LPR）：1年期贷款市场报价利率为3.85%，5年期以上贷款市场报价利率为4.65%，与前期均保持一致。

（截图来自全国银行间同业拆借中心）

“5月LPR报价保持不变，符合市场普遍预期。本月MLF利率按兵不动，实际贷款利率已在较快下行，加之监管层注重把握货币政策边际宽松节奏，或是本月LPR报价保持不变的主要原因。”东方金诚首席宏观分析师王青在点评时说。

货币宽松需实体经济资金配合

5月15日，央行开展月度例行MLF操作，中标利率为2.95%，与4月持平，这意味着5月LPR报价的主要参考基础没有发生变化。从新LPR改革以来的调整规律看，MLF是LPR报价的主要参考基础，1年期LPR报价与MLF利率往往联动调整。而本次LPR报价保持不变，意味着商业银行没有下调报价加点。

“今年一季度主要针对企业贷款的1年期LPR报价下调10个基点，带动企业一般贷款利率下调26个基点，由此导致银行业平均利差收窄10个基点。这意味着当前银行已在对实体经济适度让利。我们判断，4月1年期LPR报价下调20个基点后，企业一般贷款利率会发生更大幅度下行，因此5月商业银行进一步下调LPR报价加点的动力不足。”王青分析。

央行发布的一季度银行家问卷调查显示，主要受宏观经济总需求不振、企业订单不足等因素影响，实体经济的贷款需求并未随着信贷环境改善而同步上升。由此，王青认为，当前宏观政策的侧重点或是通过强有力的财政政策、产业政策拉动消费和投资，带动企业贷款需求明显上升，从而充分发挥现有灵活货币政策在提振短期经济增长动能方面的潜力。否则，货币宽松没有实体经济资金需求配合，易于引发金融空转套利抬头，甚至房地产泡沫快速膨胀。这可能是本月LPR报价保持不变的一个重要原因。

未来降息和降准仍有必要

4月17日召开的中共中央政治局会议提出：“稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。”这为下阶段货币政策如何实施指明了方向。

温彬分析指出，未来降准和降息仍有空间和必要。从外部看，为防控疫情扩散和蔓延，多国政府采取限制经济和社会活动等措施，导致经济停摆，今年全球经济增长陷入衰退已成定局。从内部看，我国疫情防控取得显著成效，复工复产和复商复市有序推进，消费和投资需求降幅趋于收窄。为了应对外部需求不确定性，仍需加大逆周期调控力度，稳定和扩大内需，确保经济运行在合理区间。目前，随着食品价格涨幅逐步回落，CPI下行拐点已经出现，大宗商品价格下跌导致PPI连续三个月负增长且降幅有所扩大，为稳健货币政策更加灵活适度打开了空间。

在降息方面，温彬表示，4月初央行将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，打开了利率走廊的下限。随着通胀持续回落，逆回购和MLF等政策利率仍有下降空间，从而直接引导LPR利率下降，进一步降低实体经济的贷款成本。

王青则指出，有两个时点值得重点关注：一是预计从5月开始，海外疫情对我国出口的冲击将会充分显现，接下来需要国内消费、投资发力对冲。二是7月毕业季到来，城镇调查失业率有可能再度攀升至6.0%之上。这样来看，今年5月两会之后，包括货币政策边际宽松在内的宏观政策逆周期调节力度还会进一步加大，而未来通胀持续降温将为进一步降息铺平道路。

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