台积电下半年营收展望欠佳 旺季不旺

近期基本面有些低于预期。本周电子行业指数上涨1.2%, 相对于沪深 300（下跌3.73%）超额收益4.9%，欣喜之余，基本面开始有些低于预期。上周五台积电下半年展望低于预期，台积电营收是行业景气度的重要领先指标，因此导致市场对行业下半年的景气度变得谨慎，大家开始担心旺季不旺。我们判断，3Q13/4Q13 中国智能手机出货量1.15/1 亿部，3Q13 环比增长20%左右(此前市场预期30%)。

增速放缓是预期之中的事情，这一次是第一出现了放缓的信号：1）台积电2H13 展望不佳，影响全局.周五台积电对3Q13 收入指引QoQ环比增长3-5%，低于市场预期（5-10%，2 个月前10-15%），也低于正常的季节性（8-10%），主要原因是Broadcom 等客户砍单，开工率降低；并表示由于需要更多去库存，4Q13 的淡季收入环比下跌的幅度可能超过4Q12（QoQ -7%）。2）展讯7 月手机芯片环比萎缩50%，只有7-8 百万的出货量，我们认为这是个案，不具有行业指示意义。

有两方面原因：1）运营商补贴减少的去库存效应还在持续；2)MTK 近期上市的双核TD 芯片6572 的价格与展讯单核主量芯片价格接近，直接对展讯芯片形成替代,联发科3Q13 出货的指引目前仍然是QoQ 环比30%的出货量增长（但由于价格竞争，收入预估只有个位数增长），由于获取了展讯份额，因此另一位关键先生——联发科3Q13 展望应该不会大幅低于市场预期。

我们认为行业未来一段时间可能盘整为主。两股因素博弈：1）旺季基本面环比向上的力道不足，半年报业绩预告看来也略低于预期，短期估值或承压；2）明年即使手机/Pad 增长放缓也是30%的增长，行业基本面仍然趋势向上，相对于传统行业，相对美依旧。

因此，我们认为未来一段时间：1）白马股盘整，时间换空间的概率较大；2）兆驰和三安5 亿元的采购合同，强化了市场对LED 趋势向上的预期，推荐三安光电、德豪润达、阳光照明、长方照明、聚飞光电、瑞丰光电；3）但那些投资逻辑与出货量高度相关，且短期业绩趋势不明朗的股票回调幅度可能较大。弱市格局下，既无板块轮动，也应淡化风格转换，短期仍应坚守成长股。我们推荐：宝石A、歌尔声学、欧菲光、长信科技、欣旺达、劲胜股份、胜利精密、兴森科技。