永辉超市2013年一季报业绩超出市场预期,增长约100%:永辉超市今日发布13年一季报业绩预告,预计归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长约100%。则净利润约为2.37亿元,对应EPS0.3元。其中,1Q13获得政府补贴3474万元,较去年同期政府补贴1275万元多了2200万元;归还短期融资券15亿元之后,财务费用节省1760万元(2011年8亿元短期融资券节省利息约1400万元,2012年7亿元短期融资券节省利息约360万元)。这两项合计影响净利润约3960万元。剔除后,经营性净利润较去年同期增长约67%。
单季盈利能力逐渐回升,环比趋势较好:自1Q12至今,公司盈利水平经历了一个从显著下滑至逐季回升的过程。从单季盈利情况来看,1Q13净利润约为2.37亿元,环比四季度增长44%,同比增长100%,相较12年1Q(净利1.18亿,同比-23.91%)、2Q(0.74亿,-35.34%)、3Q(1.43亿,40.19%)、4Q(1.64亿,73%)呈现出逐步提升的趋势,单季盈利明显改善。从净利率角度来看,12Q1-Q4单季净利率分别为1.9%、1.35%、2.32%、2.26%(假设4Q收入增速为39%),13Q1净利率也将在2.5%以上(剔除补贴后约在2.25%)。净利率上升反映出公司新区减亏势头良好、不同区域之间协调发展并重归正常增长轨道,去年初扩店节奏过快、财务压力吃紧的不利因素得到有效控制。从季度盈利占比的角度来看,一季度是超市销售旺季,永辉1Q占全年业绩一般在30%(10年30%、11年33%、12年23%)。
公司新区域培育情况向好、值得期待:自从公司一口气新设东北、江苏、河南等三个大区、新进7个省份,扩张节奏过快、培育压力集中体现,这是之前业绩增速下滑的主要原因。从年中开始,公司对此进行深刻的战略反思,主动控制扩张节奏,采取积极得当的措施对这些区域加大培育力度,例如精简管理团队、减少无效促销、调整管理构架,目前这些新区经营情况也逐渐好转,客流量不断增长、各区域减亏明显。连起先最为“困难”的河南区聚客能力明显提升,12月份河南区域单月打平。我们预计,13年河南区域有望实现盈亏平衡,苏皖、东北大区有望大幅减亏。
现金流状况明显改善,进入良性循环:从资本支出和现金流结构来看,永辉主要有两大块资本支出项目:一是每年新开店的投资性支出,二是物流体系的搭建。永辉每年开40-50家店,平均门店面积1万平米左右。1平米投资在1500-2500元之间。如果1年开40-50家店,投资大约10个亿左右。随着经营规模逐渐扩大,经营性现金流也在10个亿规模,所以未来经营性现金流可以支撑门店扩张。随着永辉实施定向增发、撤回发行公司债、短期融资券到期偿还,可以看出公司现金流状况明显改善,财务压力进一步缓解,步入良性循环。
外延扩张保持稳健步伐,预计全年开店40家以上:我们预计,永辉13年将新开门店40家以上,在选址上兼顾各个区域,每个大区新增3-4家门店,增长势头较猛的重庆区域会多开几家。运营面积不断增长将确保收入规模持续扩张,储备门店也奠定未来收入高增长基础。目前已开门店遍及全国13省市,经营面积200万平方米,单店面积8千平米以上。公司已签约未开业的储备门店111家,面积超过100万平米,未来仍将有力推动收入快速增长。我们认为,收入规模持续、快速、健康的增长,是永辉全国扩张的战略基础,是未来盈利提升的先决条件,也是解决发展中面临的各种问题的一项综合性解决方案。
上调盈利预测,维持增持的投资评级:永辉新区域减亏态势良好、现金流状况改善、盈利能力逐季提升,我们预计13年有望实现48%的业绩高增长。我们预计12至14年EPS为0.65元、0.96元(上调0.11元)和1.22元(上调0.19元),当前股价对应PE为42、28和22倍,估值虽在板块中仍处高位,但是其成长性和竞争优势相较竞争对手十分显著,且盈利拐点较为明确,维持增持评级。我们认为永辉具备“商业模式+零售技术”的双重优势,竞争优势难以模仿,成长空间巨大。(见《永辉超市深度研究——赢在生鲜,不止是“生鲜”》)从长期来看是一家不可多得、值得长期关注的零售公司。
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