李迅雷：经济稳中求进 投资稳中有机

9月9日国家统计局公布的数据显示，8月居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.8%，工业品出厂价格指数(PPI)同比上涨6.3%。那接下来中国的通胀形势会是怎样?欧美国家的金融收紧，中国潜在政策或措施将会对资产价格产生什么样的影响，人民币是否会有贬值压力?中国股市的走势又将如何?9月10日中泰证券首席经济学家李迅雷现场腾讯理财通家庭理财专场，就宏观经济走势发表了对当下投资趋势的看法。

增速超预期，专业理财保稳增长

全球经济弱复苏，我国出口恢复正增长。今年以来一季度美国通胀水平出现回落，美元指数也有下行，整体来看美联储加息概率不大。就国内环境来看，人口老龄化、流动性下降、劳动年龄人口数量减少、城市化进程放缓的多重环境下，中国经济增速下行。

2016年2月到2017年2月小周期中，固定投资结构各个分项均有所回升，先后顺序为：基建-房地产-制造业，说明经济回升依然是财政与货币政策刺激下的基建与地产回暖。

来源：WIND, 中泰证券研究所

而除了金融以外的上市公司总资产周转率下降趋势并没有发生改变，企业经营效率没有出现实质性好转。2016年末我国企业债务余额约占GDP为150%左右，而美国大概是75%左右，企业杠杆水平偏高是改革必须面对的问题。在这个背景之下，货币的超发现象也比较明显，截止2016年末中国M2总量为22.34万亿美元，远高于美国和日本的13.28万亿美元和8.19万亿美元。投资持续高增长背后是全社会杠杆率的快速增长。

那为什么要理财呢?就是因为货币的增长比财富收益率长得快，所以要提高理财水平，用专业理财去保住稳增长。

经济稳中求进，投资稳中有机

稳中求进的工作总基调已经从经济领域提升到治国理政重要原则，中央也提出了防止发生系统性金融风险的底线。至少说明未来的投资环境也是稳中有机的，李迅雷谈到。稳增长的含义是经济不能出现大幅下滑，基本要维持L型走势，估计对GDP的底线会降至6%。而2020年GDP要实现翻一番的目标，居民收入也要实现翻番。这两个目标要实现，GDP的增速就要不低于6.5%，也不能出现人民币大幅度的贬值。另外一方面，更不能出现金融风险。这就意味着我们实际上应该有一个底线思维，房价不会大跌、股价不会大跌。

在今年的金融工作会议中，政府提出的主要任务就是要去杠杆、防范金融风险。是否说明接下来的理财收益增长会比较困难?

对于这个问题，李迅雷解释道：去杠杆一定会导致利率提升、货币政策收缩。但中国货币体量大，经济要脱虚向实也意味着不能容纳太高的资金量，所以去杠杆会是一个比较缓慢的过程。看回次贷危机后的美国和日本，杠杆率水平并没有显著的回落，但是政府的杠杆水平无一例外都是上升。金融监管加强一方面要防范金融风险，对金融机构加杠杆进行限制。另外一方面，也要防止房价、股价大跌触发金融风险。在这个背景下，反而会给投资带来了机会。

存量经济主导，注意寻找结构性机遇

近年来，金融业及房地产业增加值占GDP比重持续增加。2016年金融业的增加值为6.21万亿，占GDP的比重达到8.3%。而英国大概在8%左右，美国7.2%(2015)，日本只有5%左右。此外，房地产业增加值为4.81万亿，占GDP比重6.5%(统计口径与西方不同)。同时，银行上市公司利润占所有上市公司利润50%以上。这些数据对于经济实际上是存在隐患的，所以政府提出要强化金融监管。

就此李迅雷表示，存量经济主导，金融监管的目标之一就是防止资产价格出现大起大落，所以市场的趋势性机会大大减少。投资要更为注重资产配置结构的合理性，并多去寻找结构性机会。

地产投资结构性机会，一在人口流向，二在货币流向。人口流向是投资基本面，货币流向反映了产业发展前景和吸引力、就业机会等。此外，还要考虑高铁、地铁等基础设施建设对房价的影响。

在做资产配置时，也应考虑在存量经济主导下资本市场的结构性机会。作为大类资产，房地产已占到中国居民资产配置的64%左右，明显偏高，李迅雷建议加大金融资产的配置比例，如股票、债券或各类基金，还以及外汇、黄金等。

“2017年已进入下半年，金融改革已过半程，国企改革进度低于预期。在经济已出现见顶回落迹象，改革可能要让步于稳增长，时点上将有所延后。但明年还是可以抓住改革开放四十周年这个机会作为主体投资。另外10月18号的十九大预计也能给下一阶段国内的资本市场带来一波行情。”

要透过数据看行业、概念板块的投资意义

在股市投资中，李迅雷打趣道，“不要光听故事，听故事就会出事故”。通过统计一级行业上市公司的在过去十年当中的累计净值发现，表现好的行业和表现差的行业皆有出人意料的名字。其中表现最好的行业是医药生物行业，表现最差的是钢铁行业。可以说行业长期表现是有着天壤之别的。但看短期表现又会发现，不同行业之间也是风水轮流转。从总体来看，没有一个行业表现特别好，也没有一个行业表现特别差。在三千多家上市公司中，能做到连续五年增长超过20%的上市公司，占整体比重的1.2%。即便是五年中有四年增速在20%以上的，也只占到整个市场的2.9%。作为投资者很难一劳永逸。

而近几年大热的炒概念、讲题材依然有风险。自2013年开始，wind陆续发布了178个概念指数反映过去被热捧的各种概念。统计数据表明，表现较好概念指数基本都属于技术革新的概念，而区域性、政策驱动型的概念可持续性相对较弱。概念指数表现差异天壤之别，投资热门概念仍需要有效甄别。而其中大部分概念指数自最高点回落的幅度较大，说明投资热门概念时点选择也很重要。

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