兴业投资：欧版QE来袭 德拉吉能否重振欧洲经济

　上周四，欧洲央行的惊人之举引发市场轩然大波，其宣布将隔夜存款利率调低至-0.1%；关键再融资利率降至0.15%的历史低点；隔夜贷款利率削减35个基点至0.40%。欧洲央行成了全球第一个实施负利率的主要央行，且欧洲央行随后还公布了一揽子宽松举措，包括结束SMP（购债计划）冲销，推出4,000亿长期LTRO（长期再融资）操作，以及准备推出ABS（欧洲版QE）购买计划。

　　继美、日、英等主要经济体之后，欧洲央行开始开闸放水。希望通过降息和直接向市场注入资金等方式带来刺激欧洲经济复苏，欧洲离QE似乎只差一步之遥。

　　然而，并非所有的宽松都起到预想的效果。比如美国在数轮宽松后见好就收；而日本十万亿刺激计划却效果平平。德拉吉此时亮出组合拳，能否带领欧洲经济复苏？其又将给市场带来怎样的机会？我们不妨先看看当前欧元区经济所处的多重窘境。

　　进入2014年以来，欧债危机似乎少被提及，但别忘了它仅仅只是走过了最糟糕的一环。多病缠身的欧洲经济还远未康复。

　　欧元区自去年开始出现低通胀率，至今年前三个月，通胀率已远低于欧央行为维持物价稳定所设定的警戒线。到了今年5月，欧元区CPI同比涨仅0.5%，各CPI分项目仅能源价格实现环比增长。众所周知，通货收缩会通过预期下降的物价抑制消费，加重债务负担，还会影响商品企业利润累及整个市场，对整体经济伤害巨大。从目前全球央行对通缩的厌恶程度可见一斑。然而欧洲央行为对抗通缩开出的刺激药方，恐难以标本兼治。

　　另一方面，受全球宽松大环境影响，自去年四月以来欧元汇率持续上行。被推高的欧元严重冲击了欧洲的出口，然而强势欧元绝非欧洲央行所希望看到的。当前美国经济进入良好的复苏阶段，美元指数也开始走高，此时压低欧元汇率也许正合时机。其一方面有利于刺激出口、增强区域经济复苏动力；另一方面则有利于欧元区走出危机以来的长期疲态。

　　比通缩更严重的欧元区失业率，则已经到了12%的高危阶段，尤其西班牙和希腊失业率更是高达约30%，其中青年失业率接近惊人的60%。青年失业问题不仅导致经济上的直接损失，还会引起一系列社会问题，成为导致社会动荡的潜在因素。

　　如此数据下的欧洲经济整体乏力也就不足为奇了。2014年欧元区第一季度GDP环比仅增长0.2%，部分国家如荷兰、意大利更是陷入负增长。此时欧洲效仿美日等国，希望通过降息等宽松政策刺激经济复苏，其实更多是在给市场释放信心，而欧版QE的推进，将不得不采取更谨慎态度。至于效果恐怕同老龄化的日本一样，难以被一针兴奋剂返老还童！不过可以预见，即使欧版QE真正来临，其规模也难以与美联储的量化宽松相提并论。不过这并不妨碍投资者，更热切地关注欧洲央行的频频动作，对市场带来的影响。

　　做空欧元是不错的选择。在欧洲央行宣布降息等一系列宽松举措后，欧元对美元汇率深度下探，但随后高收。市场预计多为对冲基金空仓结利推高。随后数日，市场开始正常消化并再次下探至前期低点附近。兴业投资分析师预计，随着持有欧元难有利可图，市场投机资金将被迫从欧元区流出以寻求更高的收益。这会持续带动欧元汇价走低，欧元升值的局面或将扭转。而随着欧洲宽松政策的推进，以及美联储逐步退出QE，欧元对美元汇率或跌至1.3以下。

　　欧洲股市或阶段性走强。因欧洲央行减息、对隔夜存款实施负利率，以及向银行提供新的长期资金，欧洲股市普遍向好。政策公布当日法、德股市齐创新高；二线国家股市升幅则更强。但从短期来看，仍不排除存在较大的回调风险。从中远期来看，此轮信心的提振可能打消部分投资者对欧元区经济复苏的消极心理，从而吸引更多资金流入股市，欧洲股市的阶段性走强甚至可能超过10%。

　　短期利多黄金，但难改疲软趋势。受欧洲央行降息及量化宽松预期刺激，黄金实现小幅避险反弹。但这轮情绪很可能随欧版QE迟迟未至和美元指数的强劲表现而很快结束。对比美国数次量化宽松对国际金价的影响，不难发现黄金已经难以对此做出过激的反应。而且在下行的趋势中，一旦利好刺激消失，反而会更大程度的压制黄金价格反弹。

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